文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(d莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱ù)居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继(jì)续(xù)回(huí)流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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